独占七夫源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评(🐟)等级

独(😻)占七夫　　来源：源达

　　投资要点

独占七夫(✝)　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强(⤵)，弥补了业绩、基金(⏺)持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略(😸)的复盘和回测

独占七夫　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的(🛫)年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较(🕶)强。2019-2020年指数牛市期间，金股策(🚝)略均取得了50%以上的年化绝对收(👩)益(🍗)率(🌕)，这也(🌌)反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资(😷)者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额(🚈)收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更(➖)强，其金股的超额收益和稳定性(🗺)相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表(📇)现优于重复推荐金股。

独占七夫　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正(🔳)的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数(🐞)量在15-25只。优选金(👋)股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（(🌯)全部金股策略同期的年化(👯)收益率为12.93%）。

独占七夫　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品(🌟)、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业(🤚)、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

独占七夫　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使(🎁)用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

独占七夫　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数(🔌)据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内(🙎)公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内(🗯)，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补(🆓)前述数据时效性的不足。

独占七夫　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数(🏫)据的披露时间线规定

披露类型

披(📳)露内容

独占七夫法定披露时限

独占七夫数据滞后性

季度报告

独占七夫前十大重仓股

独占七夫季度结束之日起(🏯)15个工作日内

约1–3个月

独占七夫半年度报告

独占七夫全部持仓股票

上半(🧔)年结束之日起60日内（自然日）

2个月

独占七夫年度报告

全部持仓股票

年度结束之日起(🗯)90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信(🔖)息证券研究所

独(💊)占七夫　(🔷)　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业(🍃)和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推(📤)荐个股，策略组再(🔱)根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成(🏄)月(🛃)度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

独占七夫　　图(🤟)1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

独占七夫　　资料来源：源达信息证券研究所

独占七夫　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金(🛥)股统(⏯)计数据较少，2018年起，公(🔥)布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至(😯)100只，2021年以来(🐄)公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

独占七(🤞)夫　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身(🌋)的研究优势。

　　(🆔)图3：独家推荐、2-3家推荐、3家(🐂)以上券商推荐的金股数目分布

独占七夫(🎾)　　资(🌨)料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股(♍)推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

独占七夫　　资(🔯)料来源：Wind，源达信息证券研究所

独占七夫　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

独占(📳)七夫　　图5：月度金股的行业分布

独占七夫　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

独占七夫　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分(🖍)析(🌡)，与混合(🌴)偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权(🏮)重配(🈯)置构(⏳)建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金(⛳)指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率(♋)为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

独占七夫　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

独占七夫　　券商金股策略在指数上行期的荐股能(💛)力较强。券商金股策略在(🤦)牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取(🧥)得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相(📖)对收益。

独占七夫　　表2：月度金股绝对收益率（%）

独占七夫年份

01月

02月

03月

独占七夫04月

独占七夫05月

独占七夫06月

07月

08月

独占七夫09月

独占七夫10月(👒)

11月

独占七夫12月

独占七夫合计

2018

独占七夫0.26

独占七夫-2.19

0.99

独占七夫-2.55

独占七夫1.87

-7．00

独占七夫0.14

-5.94

独占(🚬)七夫(🧥)0.49

-10.09

独占七夫2.07

独占七夫-2.63

独占七夫-22.66

独占七夫2019

独占七(👧)夫2.91

16.17

独占七夫9.57

独占七夫-2.63

-5.44

独占七夫5.76

独占七夫1.74

2.73

独占七夫1.59

独占(🚩)七夫2.36

独(❣)占七夫0.39

8.43

独占七夫50.92

独占七夫2020

独占七夫3.04

独占七夫4.52

独占七夫-7.36

独占七夫6.55

3.37

12.17

13.2

4.14

独占七夫-7.37

独占七夫2.88

3.80

6.35

独占七夫52.9

2021

独占七夫2.37

-1.96

-2.69

4.06

6.09

独占七夫6.13

独占七夫3.02

独占(⏭)七夫4.29

-4.41

-0.08

独占七夫5.4

-0.58

独占七夫23.06

2022

独占七夫-11.70

独占七夫2.77

-8.79

-9.93

独占七夫6.54

9.55

独占(🚏)七夫-0.12

独占七夫-4.99

-6.35

1.53

2.65

-2.98

独占七夫-21.81

独占七夫2023

独占七夫6.51

独占七夫(🤢)-0.07

独占七夫-2.09

独占七夫-0.66

-3.15

独占七夫2.99

-3.58

独占七夫-5.71

独占七夫-2.09

独占七夫-2.91

1.69

-2.49

独占七夫-11.51

2024

独占七夫-16.61

12.48

2.77

1.40

-1.26

独占七夫-5.06

独占七夫-2.37

-4.45

独占七夫19.24

-0.15

独占七夫1.66

-1.17

独占七夫2.25

独占七夫2025

0.60

4.40

0.28

独占七夫-0.91

独占七夫0.86

1.46

6.81

独占七夫　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　(👍)　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

01月

02月

03月

独占七夫04月

05月

独占七夫06月

独占七夫07月

独占七夫08月

09月

10月

独占七夫11月

独占七夫12月

合计

独占七夫2018

-1.28

2.54

独占七夫1.16

1.31

2.19

独占七(😕)夫1.95

独占七夫0.47

0.68

-0.78

-0.75

独占七夫-0.16

独占(🥔)七夫2.19

独占七夫7.27

2019

0.25

-1.71

1.53

-1.17

1.32

2.83

2.44

独占七夫3.44

独占七夫(🌸)0.88

1.42

1.99

0.93

19.81

2020

3.29

独占七夫4.43

独占(🍒)七夫-0.89

1.22

3.09

4.2

0.34

独占七夫2

独占七夫-1.29

独占七夫(🎯)1.89

独占七夫-0.19

独占七夫(🦎)3.21

独占七夫27.97

独占七夫2021

2.48

-1.99

0.58

2.02

独占七夫1.31

独占七夫5.7

独占七夫6.9

独占七夫1.59

-3.78

独占七夫-0.38

2.77

独占七夫-1.91

独占七夫16.86

2022

独占七(🤥)夫-2.25

0.02

-1.23

-0.43

独占七夫1.05

0.4

独占七夫3.17

-1.94

1.33

独占七夫4.37

-5.3

独占七夫-0.9

-1.49

2023

独占七夫(🤾)-0.97

独占七夫-0.13

-1.28

0.82

独占七夫0.53

2.05

独占七夫-5.64

独占七夫0.09

-1

独占七夫-0.61

1.54

独占七(🗜)夫(🚡)-0.27

独占七夫-4.48

独占七夫2024

-4.23

独占七夫2.75

独占七夫1.38

0.4

独占七(💟)夫0.25

0.72

独占七夫-1.89

独占七夫-0.33

独占七夫-2.86

-2.01

独占七夫0.58

独占七夫0.8

独占七夫-5.18

独占七夫2025

独占七(🤝)夫3.09

-0.23

0.71

独占七夫2.41

独占七夫-1.24

0.39

独占七夫5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

独占七夫　　进一步，我们通过券商推(🍯)荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的(🍵)金股在牛市(🔒)的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股(😿)池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等(👯)权配置，回测发现独(🚆)家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的(💺)金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

独占七夫　　图7：根据券商推(🔻)荐家数的不同，券商(😮)金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

独占七夫项目

独占七夫4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

独占七夫独家推荐的金股组合

独占七夫组合收益（%）

31.29

51.15

74.16

组合超额收益率（%）

31.43

独占七夫51.29

独占七夫74.30

年化组合收益率（%）

独占七夫3.86

5.90

独占七夫8.01

独占七夫年化波动率（%）

独占七夫15.04

8.81

7.02

最大回撤（%）

独占七夫-58.31

独占七夫-33.70

独占七夫-26.28

独占七夫夏普

独占七夫0.19

独占七(🔭)夫0.64

独占七夫1.14

独占七夫　(👏)　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的(😎)超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“(🛺)大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推(🚰)荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大(🍯)型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

独占七夫　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

独占七夫　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

独占七夫小券(🍯)商(🕥)推荐金股

大券商推荐金股

组合收益（%）

独占七夫43.35

69.5

年(🔑)化组合收益（%）

独占七夫5.12

7.59

独占七夫年化波动率（%）

7.08

6.89

最大回撤（%）

-30.41

独占七夫-27.32

独占七夫夏普

0.72

1.09

独占七夫　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股(🍷)的收益率较高，但回(🥠)撤和波动率较大。我们根据金股是否(👫)为过去12个月的首次推(🉑)荐，分为首次推荐和非首次推(💱)荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组(📣)合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今(🛳)，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

独占七夫　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

独占七夫　　表(🐩)6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

独占七夫(🛴)项目

独占七夫首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

142.38

独占七夫57.40

年化组合收益（%）

13.06

6.49

独占七夫年化波动率（%）

独占七夫11.87

独占七夫6.58

独占七夫最大回撤（%）

-35.70

独占七夫-27.63

独占七夫夏普

1.11

0.98

独占七夫　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

独占七夫(👵)　　由于月度券商金股数(📂)量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们(🐉)进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、(🔌)自由现金流和经营净现金流优选金股池(😽)，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选(🙇)最近一期(🏅)定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测(🌔)净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目(🎴)在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超(💎)额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显(👼)。

独占七夫　　(🤨)2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代(🙁)、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦(🏌)波生物、同力股份。

独占七夫　　图(🈚)10：2019年至今，优选金股组合(🍨)、全部券商金股组(🎶)合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略(✔)的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

独占七夫2020

独占七夫2021

2022

2023

独占七夫2024

独占七夫2025（至今）

独占七夫组合收益率（%）

76.28

56.28

10.38

-20.32

独占七夫-17.22

21.48

独占七夫14.23

超额收益率（%）

独占七夫40.21

独占七夫29.07

独占七夫15.57

1.31

独占七夫-5.84

6.8

独占七夫15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至(⏱)6月11日

独占七夫　　四、(📪)风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差